上投摩根基金

       嘉宾：上投摩根基金管理公司海外投资经理王邦祺
　　主持人：李良　　
　　在惨痛的上半年过去后，我们应该以怎样的眼光看待股市下半年的走势？在累累亏损之后，我们能否在下半年收获一些希望的果实？这一切，在近期监管层频吹“维稳”暖风、宏观调整政策有望在下半年顺势微调的背景下，成为众多投资者热议的话题。
　　上投摩根基金管理公司海外投资经理王邦祺认为：油价有可能出现一个中期回调的趋势，美元也出现企稳迹象，中国的通货膨胀中期见顶的概率较大，在这种环境下，股市最坏的时候已经慢慢过去，内需板块和受惠于“金砖四国”（巴西、俄罗斯、印度和中国）的外销板块仍然值得关注。
　　全球进入再平衡过程
　　主持人：今年以来，我们发现A股与国际市场的走势联系十分紧密，你曾对全球市场提出过一个特别的“再平衡”概念，能否首先给我们解释一下“再平衡”的含义？
　　王邦祺：“再平衡”简单地讲就是我们正面临这样一个时代：“金砖四国”未来将取代美国成为全球最后的买家，并成为支撑全球的经济增长的主要力量，这个转换的过程就是“再平衡”的过程。
　　直到目前为止，美国仍然是全球最重要的买家，各国通过将产品外销到美国市场后赚取美元，形成各国持有的外汇并以此作为各国市场发展资金的来源。但从2006年四季度开始，美国的房地产开始出现持续下跌，美国人的需求开始萎缩，这就使得美国承担全球最重要买家的角色，而各国以外销方式赚取资金的循环基本上无法再持续。我们可以注意到，在这种背景下，金砖四国的表现非常突出，根据目前高盛的一个判断，全球2008年GDP的增长在3.8%到3.9%，而拆开计算的话，整个“金砖四国”将贡献GDP55%，达到2％左右，因此我们可以预计，未来美国作为全球最终买家的地位将逐渐由“金砖四国”来替代。由于目前各国对美国的外销占比都比较大，一旦没有办法从美国获取足够的外汇时，波动会非常剧烈，因此，这个转换的过程会比较艰难，阵痛也在所难免。
　　主持人：这个“再平衡”过程中，全球的宏观经济会有怎样表现？
　　王邦祺：这个再平衡的过程将是整个宏观经济局势中最重要的主轴，也是我们在投资操作时最重要的主轴。再平衡的过程中，包括美国在内的发达国家内需消费开始萎缩，从中国市场来看，中小企业开始有倒闭现象，这些中小企业大部分都是外销为主，这种状况目前已经开始慢慢地蔓延到整个宏观经济，包括金融和地产。在这个过程当中，我们又同时面临今年以来另外一个比较大的变数——油价的上涨，油价的上涨导致通货膨胀，而通货膨胀又导致了金融和地产板块受到挤压。在外销不行的情况下，内需又受到压抑，这导致了上半年中国股市出现了一个比较痛苦的下跌。
　　但下半年来看有一个比较好的状况，就是油价开始出现回调，而这样一个回调可能是一个中期的趋势。单纯就供给需求的正常水平来说，欧佩克主席给出的合理价大概是在80美元到90美元之间，这说明石油中期调整的趋势是存在的。而从市场的表现来讲，我们发现石油期货的空单大幅度在增加，并且有资料显示，买入石油期货的数量规模已经几乎是历史的高点。
　　就金融市场而言，当油价开始出现回调的时候，我们会发现全球可以接受的估值就会上升，我们判断在今年下半年，如果处理较好的话，各个新兴市场会慢慢回暖。而在这个过程当中，我们觉得中国的宏观调控在全球主要新兴市场的调控当中，可以说是最成功的一个。全球各个新兴市场包括中国市场，将会慢慢度过最困难的时期。
　　A股最坏时候正远去
　　主持人：上投摩根的最新策略报告中认为，A股市场最坏的时候正在慢慢过去，理由是什么？
　　王邦祺：事实上，A股上证指数从6100点开始下跌到2800点，跌幅达到3300点，再大幅下跌的可能性已经不大，这是个很简单的逻辑问题。另外，大家最担忧的通货膨胀从某种程度上来讲正在缓解，至少今年的下半年，通货膨胀有可能逐月下降。而前面谈到的石油价格的下跌，粮食价格的连带下跌，将使股市能够接受的估值至少可以稳定下来。再者，先前油电煤的价格在慢慢接近国际市场水准，这几类占A股市场权重比较大的全球企业，活力也慢慢可以得到正常释放。因此在企业获利比较稳健的情况下，股市继续下跌的可能性就会比较少。
　　但是不是会就此出现回暖呢？我还是宁愿讲的比较保守一点。短期投资策略上，我们会关注企业的获利情况，中期则仍然要看油价表现，如果油价开始出现中期调整的话，那么包括中国在内的新兴市场面临的市场环境不再恶化，市场再出现大幅度暴跌的可能性是下降的。而长线来看，由于最终买家从美国转到“金砖四国”来的再平衡过程事实上还没有得到完成，因此从现在起到明年第一季度，事实上可能是出现反复震荡的情况。
　　主持人：暴跌之后，很多投资者都期望会出现中期反弹，您认为A股市场如果有中期反弹，会取决于哪些因素？
　　王邦祺：目前现在除了油价在回调，我们的外贸增长模式也需要进行调整。相对之下，新兴市场的外销板块比较大，美国的内需板块比较大，如果美元可以上升的话，这些比较大的板块都可以得到反弹，市场相对来讲也会比较好。所以最大的关键在于美元是否企稳，如果美元能够持续稳定的话，中期反弹还是有可能看到的，不过这是一个长期调整中的一个中期反向的反弹，我相信可以持续几个月。但就长期而言，我们还是必须等待“再平衡”过程的完成，这个过程完成之后，整个市场才能回到真正见底回升，而这样一个过程还需要时间。
　　中国正在经历一个转型的过程，虽然这个过程是痛苦的。就当前大家关心的中小企业而言，我们的态度比较悲观一些，因为中小企业的获利来源主要是外销，而欧美发达国家购买这些外销产品的能力事实上是下降的。不过需要关注的是，结构性的调整会持续，原本以欧美发达国家为最终外销地的企业还会很困难，而针对内需以及外销到新兴市场国家的中小企业，可能相比之下日子会比较好过一点。趋势很明显，全球的再平衡的过程还在持续，就国际投资的角度来讲，未来的一个举措会放在“金砖四国”，而以中国A股市场来讲，重点还是摆在内需的板块，相对来讲企业获利比较稳定的一些板块。
　　主持人：你怎么看待流动性过剩对A股的影响，下半年是否仍然会存在流动性过剩的问题？
　　王邦祺：流动性可以从两个层面来理解。一方面，随着对外贸易的增加，以及人民币升值吸引的热钱，我们的外汇储备在不断的上升，形成了较多的流动性。但要注意到，央行在这个过程中也在不断宏观调控，事实上流动性很大程度上被锁住了。就股市而言，如果这部分锁住的钱在宏观调控完成以后再被释放出来的话，却是一笔财富可以让股市再涨上去，但目前无法判断流动性什么时候会被释放。
　　另一方面，就是刚刚我们在讲的再平衡的过程。在这样一个再平衡的过程当中，“金砖四国”要能够成为全球经济增长最终驱动者的话，那么它的内需量一定要够。内需量一定要够的话就要超过人民币的升值，带动全球的经济增长。这是没办法的事情，开始要变成一个大国，开始要慢慢成为全球经济增长的引擎之后，这个是成长的阵痛是免不了的。在这个转变的过程当中，很多事情没有办法避免，我们正在经历这样的过程。
　　海外投资仍需配置
　　主持人：很多投资者对海外投资也很感兴趣，但是由于不了解海外市场，因此很难把握A股和海外市场的投资配置结构，对此，您有什么好的建议？
　　王邦祺：在现阶段来讲，海外市场配置如QDII仍然需要投资者关注。为什么呢？我们来看一组数据：根据目前高盛的一个判断，全球2008年GDP的增长在3.8%到3.9%，其中，整个“金砖四国”贡献了整个GDP55%。这就是我们刚才讲的，美国作为一个最终购买者的地位，已经逐渐转到新兴市场的基本理由，因为3.8%当中有2%是金砖四国贡献出来的。因此，就资产配置的比重来讲，应该要把包括“金砖四国”在内的新兴市场，或者是亚太市场作为消费者比较重要的海外投资的一个布局。这也是我们上投摩根坚持提出国内投资和海外投资的比重应该是7：3，这是有数字依据在支持的。
　　我们一直强调，GDP在哪里，企业获利在哪里，股市的收益就在哪里。所以，我们还是避免衰退的市场，然后增持一些成长的市场。如果全球的GDP大部分从中国市场出来，那么在中国市场的配置是要有一定的比重，而且这个比重不能太低，因为这个数字告诉我们，拉动全球经济成长的因素在中国。除此之外，很多“金砖四国”，或者其他新兴市场的国家，各有新兴的公司，而且会受惠于“金砖四国”需求的影响，会有非常好的表现。

      “人生易老天难老，岁岁重阳。”但并非只有重阳才可表我们的敬老爱老之心。
　　7月31日，尽管台风“凤凰”尚未走远，天空还是有些阴霾，但上投摩根的员工代表们还是怀着诚挚的关怀之情和感恩之心来到上海市浦东新区的两家敬老院，开始了2008敬老行动的第一站。
　　之前，我们的员工们预订了3200斤老人们很爱吃的上海特产“南汇水蜜桃”送至浦东的四所敬老院，作为老人们防暑降温的慰问品，一到敬老院，员工们便热情地向老人问寒问暖。老人们拿着当天摘下便送至他们手中的水蜜桃，高兴地拉着我们的手，拉起家常。看到他们孩子般天真无邪的笑脸，我们的心里有种说不出的感动，只觉得自己做得太少，以后一定常来看望这些可爱的老人们。
　　“老吾老以及人之老，幼吾幼以及人之幼。”早在春秋时期，先哲孔子便已道出了这尊老敬老的博爱之德。“安得爱老之心人人有，大庇天下老人尽欢颜。”然而仅有爱老之心似乎是不够的。在一所老人福利院，我们看到不少九十几岁的孤老没有收入来源，仅靠政府的救济金和企业的慈善捐助，生活质量并不太好。如何在自己失去劳动能力之后仍然能做到老有所依、老有所养，这或许是现在正处于风华正茂的人们值得深思的问题。我们是否应该未雨绸缪，为自己制订一份养老计划？
　　说到养老投资，最关键的两个考虑因素就是安全性和收益性。在可承担的风险下，相较于银行存款和养老保险，基金定投可享有更高的收益率。因此，不得不说定期定额投资基金是养老的首选投资工具之一。
　　基金定投具有能够在风险和收益之间进行较好匹配、较大限度缩小风险的能力，且长期收益稳定、强制储蓄功能正好满足了养老投资的必要条件。
　　定投最大的好处是可以平均投资成本、摊低成本，长期下来使投资成本接近大多数投资者所投成本的平均值；同时因为有强制储蓄的功能，通过银行每月定额扣除投资者生活必要支出外的闲置金钱来投资，基金定投不但不会给投资者带来额外的经济负担，通过长期的复利作用，更能积少成多，让今天的小额积累满足未来的大额需求。
　　如是，则“老有所依，老有所养”不难矣。

2008年的上半年，可能很多股民与基民都很难忘怀，全世界究竟怎么了？为什么A股市场像滚落石，QDII负责的海外市场也状况连连；菜市场、商店、加油站里面什么都涨，只有我们关心的股票不涨，世界究竟怎么了，难道我们股票不再有投资价值，一夕之间股票价值全部成了过往云烟，像徐志摩说的，不带走任何一片云彩？
先说三个故事。

话说战国楚国厉王时代，有一个人叫卞和，拿了一个石头献给厉王，宣称是块宝玉，厉王左右看了看，认为是石头，就把卞和左脚跺了；过了20年，后来献王继位，这位卞先生又去献宝，结果右脚又被楚献王跺了，又过了20年，直到楚庄王即位，找人剖开石头，才发现真的是稀世宝玉，这就是后世所称的和式璧。此后赵国惠文王得到和氏璧，秦招王愿意以15座城池兑换，”价值连城”的成语也就那么出现；此后赵国丞相蔺相如发现秦国骗人，于是设计送回赵国，这就叫”完璧归赵”，这一切，都是那个识货的楚国人被跺了两只脚后才出现的故事。

今年4月份，加拿大明星Celine Dion来上海开演唱会，一张门票卖3000元人民币，她长年于美国赌城拉斯韦加斯驻唱，每唱两小时，会有4000个观众，门票最低400美元，最贵的门票跟上海一样，也是3000元，不过那是美元；话说她9岁时在酒吧演唱，一位35岁的小唱片制作人惊为天人，不惜把他名下两户公寓全部卖掉，帮她找老师，并帮她宣传出唱片，虽然曾经因为名气尚未打开而差点破产，但是后来电影铁达尼号主题曲红遍全球，卖座连连，当年两户公寓现在可以买两个城市，投资报酬率不知道怎么算。20多年后，那位制作人成为Celine Dion的丈夫。

1973年，也就是上一次石油危机的时候，道琼指数从1月份的1052点，一路杀到1974年的577点，中间完全没有反弹，一直上升的物价以及不知道将来会升到哪里的油价，让投资者惊荒失措，骂声连连，许多股票的市盈率杀到只剩5到6倍，市净率老早杀破1倍，投资人华伦巴菲特在那一年做了两件事，第一是趁股价便宜的时候买入华盛顿邮报18.2%，不算每年老早超过投资本金的现金股息，至今市值成长124倍，是目前柏克夏控股(Berkshire Hathaway)帐上潜在盈利最高的公司；第二件事则是他从1973年开始写每年对投资者的信，直到1977年开始，才把给投资者的信开始公布于天下，因此我们才知道许多价值投资的理念。

写到这，我自己有三个想法：

首先，投资价值不会因为外面包着石头，或是只是一个小女孩而有任何变化，要紧的是，能不能在有眼光的同时，坚定地长期投资，我们虽然不需要到跺两只脚那么极端的地步，但是我们能不能坚持下去，等石头剖开以及等小女孩长大，等投资开花结果，这是投资人时时刻刻要问自己的事；

第二，如果现在和氏璧依然在世，或者手中持有华盛顿邮报这样的股票超过30年，投资人到底会赚多少；说实在这个问题意义不大，就算买在1973年的最高点，比起1974年最低高出1倍成本，也要承受股价腰斩的煎熬，可是时间一久，也只是124倍以及62倍的投资报酬差异而已，财富超过生活所需以后，都只是数字而已，但是如果1973到1974年没有勇敢地做这笔投资，就是124倍以及62倍都于你若浮云，这样的人未来带不走任何云彩；

第三，人不会天天头上一朵乌云，厉王与献王各20年，只要有决心，到庄王时代还是可以出世；纵使名气不大，营销不强，只要歌声好听，就迟早有爆红的一天。如果读者认为这个世界将会崩溃，你投资与不投资未来都将没有意义，但是如果相信黑夜之后白天就会降临，那么你在行情最差的时候就应该去买像华盛顿邮报之类的股票，未来股价的上涨会还投资人一个公道。

今年行情不佳，基金经理非常容易被谴责，但是受人之托忠人之事，就像1973年巴菲特开始写给投资人的信一样，相信我的同仁以及我本人，也会时时刻刻利用各种机会跟投资人报告市场的状况以及我们现在的作法，或许我们不见得都做对，但是会用实际行动告诉投资人我们有能力把风险管理到可以接受的水平；价值不灭，只要坚持，一定有未来。